2018中国日报评论：渠道下沉动力，产能稳步扩张，生活用纸龙头业绩持续增长

　　公司公布18年报告：公司18年上半年实现25亿8600万元，同比增长21.8%，净利润2亿元，同比下降27.7%，净利润1亿9000万元，同比增长30.5%，净营业现金流为-30.5亿元。比同期减少765.7%，主要是由于报告期内支付材料的增加(17Q4公司在18年上半年作出合理的涂恩土恩、更多的木浆库存，因此对现金流有一定的影响)。杰软的业绩增长，主要品牌面容和乳液销售继续保持下去，新品牌新棉初白推出，以美妆和母婴板发展布局，有望在未来实现新的利润增长点。

　　渠道的发展逐步得到提升，扩能能力得到全面提升，带动公司收入持续增长。1)支持线下沉+ KA促销+在线渠道拓展的优秀销售团队：公司渠道子公司产品规模稳步扩大，产品覆盖1200个县(市区)，目前已基本完成城市地面沉降，未来县城将成为重点拓展区，产品覆盖97%个城市，约有2100个分销商，在华南西南和西北的城市是第一个，直接向县销售，分配到镇渠道沉陷战略，连续细分和扁平的市场运作，扩大分销网络分布;KA合作，与沃尔玛，华润婉佳A第二，永辉大型连锁店合作顺利;在线渠道上，公司加大了对TMALL、淘宝、京东等电子商务平台的投资，加强了物流系统和日常运作系统的配套建设。2)新增容量扩展离子：总产能65万吨，湖北新增产能2017, 2018吨，孝感12万吨，唐山5万吨，Zhejiang Jiaxing 1万吨，预计未来产能保持稳定增长趋势。随着新增产能逐步释放，华东地区、Sout的布局Hern中国、花溪、华北地区和中国中部将全面形成，与客户和运输成本的距离将减少。3)股权激励的深层捆绑利益：16年公司推出股权激励，80%以上给予营销团队，销售团队介入。在17年内，公司再次推出了员工持股计划，增强了团队利益的一致性，突出了公司对未来发展的信心。4)经销商合作加强：公司未来继续扩大。e经销商，有望提高经销商网络的质量，帮助经销商建立运营团队，提高公司自上而下的竞争实力。

　　产品升级驱动毛利率和盈利能力有望改善。18H1毛利率为36.5%，比去年同期增长0.3PCT，净利率为7.7%，比去年同期增长0.4PCT。1)边际救济。成本终结压力：生活用纸的主要生产成本是木浆(约60%～70%)。由于受海外供应、国内供方改革、废纸政策等因素的影响，今年下半年国际针叶浆/阔叶浆价格上涨了24%/27%，而18年上半年则增加了20%/7%;2)产品结构调整：高毛利率无纸率持续增加，主推品牌乳液、面子、天然木材销售继续升级，并通过标志放大、图标聚焦等包装设计OP优化、整合和优化SKU整合与优化，提升品牌运营实力和影响力。3)营销推广策略：毛利产品升级和价格提升策略不断完善。10月17日以来，18Q1的累计净增长率约为11%，从而对冲原材料的价格压力，18Q2公司顺应市场趋势，调整价格带向下但对整体利润的影响较小。4)经营效率和供应链升级：COR利润率还得益于运营效率和供应链管理的持续改进，此外，公司的销售费用比去年同期增长了16.7%，管理费用比同期增长了29.3%。去年，成本管理更加合理稳定。

　　渠道不断扩大，产品结构调整升级，管理精细化，潜在盈利潜力大，公司基本面不断改善。随着新销售团队和公司走出运行期，在充分激励机制下推动公司发展。渠道下沉，KA渠道合作拓宽，在线平台实现突破性进展，渠道建设蓬勃发展，公司收入稳步增长。产品结构调整，毛茸茸的高利率产品增加，推动原产品升级，公司G罗斯利润率利益分化竞争有所改善，精细化管理确保利润持续改善。生产能力完成全国布局奠定发展基础。公司保持盈利预测0.35元、0.44元、0.56元。N为2018～2020年。目前，股票价格(8.79元)分别是2018~2020年的25倍、20倍和16倍。生活用纸产业是一种快速淘汰产品，受经济周期影响较小，目前人均纸消费量仍在上升空间，长期以来一直处于乐观状态，在行业成长逻辑中，保持超负荷评级。